盤點2013年上半年的全球金融市場，最具有標志意義的現象有兩個：一是黃金價格急跌，結束了長達12年的牛市；二是美國股市創歷史新高，半年漲幅達13%左右，創15年來最佳半年收益。與此同時，新興市場國家的股市則步入調整，與美國股市形成強烈反差。

　　其實，上述兩個現象背后的邏輯是一致的：美國經濟復蘇在望，美聯儲貨幣政策即將進入收縮周期，全球資本流向正發生轉折性變化，由之前從發達國家流向新興市場國家逐漸改變為從新興市場國家流向美國。全球資本流向的重大變化，不僅對投資者影響巨大，對宏觀經濟決策同樣影響巨大。

　　理解當下發生的現象，有必要回望一下歷史。2001年至2012年間，金磚國家不僅經濟增長領先于全球各國，股市的表現同樣十分搶眼，最大漲幅都在3倍至6倍左右。房地產市場同樣如火如荼，金磚國家中心城市的房地產價格平均漲幅都在2倍至5倍。截至去年底，按照絕對價格計算，金磚國家房價最高的城市不是北京、上海，而是印度的孟買，高端住宅價格達到5萬美元/平方米。這說明，高房價的背后，不僅僅是城市化、工業化等因素，更關鍵的動力，則是國際資本不斷流向金磚國家。

　　10年前，高盛公司首席經濟學家奧尼爾之所以提出金磚國家的概念，其邏輯起點應該是美國的貨幣政策進入擴張期，即“美元進入熊市”。從歷史上看，只要美元進入熊市，國際資本必然會重新配置，從發達國家流向發展中國家，資本所到之處一片繁榮。上世紀80年代的美元下跌周期中，亞洲“四小龍”的崛起可謂一例。

　　對于股市或商品期貨投資者而言，結果比開始更重要。1996年，美元進入上升周期，隨之而來的是亞洲金融危機：曾經繁華的亞太股市與樓市進入熊市，有些市場的最大跌幅超過70%。當前美元走勢及其基本面與1996年相當類似，金磚國家需要警惕當年亞洲“四小龍”的教訓。

　　歷史經驗表明，全球經濟的周期性變化與美國貨幣政策周期的變化關系密切，這是當前國際貨幣體系決定的。美元充當國際貨幣，但同時又是美國的主權貨幣，美國的貨幣政策調整，完全根據其國內經濟的運行狀況而行，但一定會對其他國家造成巨大影響，這是當前國際貨幣體系的重大缺陷。

　　在新的國際貨幣體系確立之前，新興市場國家需要防范美國貨幣政策調整所帶來的風險。最關鍵的是，要把自身的潛在風險一一排除。中國經濟經過10余年的擴張后，政府和企業部門累積了一定的債務風險，尤其是企業負債增長迅速。高負債與產能過剩疊加，就意味著金融風險。中國政府對此已有警惕，今年初相繼出臺的一系列政策，都是為化解全球資本流向改變所帶來的風險之舉。

　　《 人民日報 》（ 2013年07月05日 22 版）